本文為石墨電極專題系列第二篇，在上一篇中，筆者分析了石墨電極行業(yè)的基本情況。石墨電極的主要下游應(yīng)用為電弧爐煉鋼制造，是鋼鐵生產(chǎn)的重要材料之一。弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)未來幾年石墨電極價(jià)格將會(huì)走高。

      近期恰巧在港股市場(chǎng)有一家石墨電極公司提交了上市申請(qǐng)，我們一起看看他的基本面情況，是否值得投資。

      公司地位：全球第九，中國(guó)第五

      據(jù)港交所10月05日披露，石墨電極生產(chǎn)商Sanergy Group Limited向港交所主板提交上市申請(qǐng)，西證國(guó)際為獨(dú)家保薦人。據(jù)悉，公司  曾于2020年9月24日及今年3月31日向港交所主板遞交過上市申請(qǐng)。而這次已經(jīng)是第三次提交上市申請(qǐng)了。

      據(jù)公司公告的招股書顯示，公司為超高功率石墨電極的全球制造商，客戶基礎(chǔ)遍布全球超過25個(gè)國(guó)家，包括美洲、EMEA、APAC及中國(guó)的全球大型電弧爐鋼制造商，于汽車、基建、建筑、電器、機(jī)器、設(shè)備及運(yùn)輸行業(yè)銷售其產(chǎn)品。

      根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，公司于2020年全球超高功率石墨電極制造商中排行第九，市場(chǎng)份額約為1.2%；2020年中國(guó)優(yōu)質(zhì)超高功率石墨電極制造市場(chǎng)排行第五，市場(chǎng)份額約為9.1%(按產(chǎn)量計(jì))。公司于意大利及中國(guó)設(shè)有生產(chǎn)設(shè)施，實(shí)際年產(chǎn)能分別為16,500噸及14,000噸。

      財(cái)務(wù)狀況及股權(quán)架構(gòu)

      公司主要產(chǎn)品是超高功率石墨電極。從業(yè)績(jī)來看，受到2019年石墨電極市場(chǎng)調(diào)整此前生產(chǎn)過剩、市場(chǎng)庫(kù)存過大問題，和2020年疫情影響，報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)均有所下滑。其中，2018年至2020年，營(yíng)收（收益）分別為1.68億美元、1.51億美元、1.09億美元；同期凈利潤(rùn)（年內(nèi)溢利）分別為7202萬美元、516萬美元、419萬美元。

      據(jù)WIND，公司于近期發(fā)布2021年中報(bào)稱，中期盈利37.7萬美元，同比減少80.95%；營(yíng)業(yè)總收入4234.4萬美元，同比減少38.0%。

      公司的主要產(chǎn)品銷量情況如下表所示，我們可以從銷量中看出，2018-2020三年期間，銷量呈上升狀態(tài)，但平均售價(jià)卻在下降，導(dǎo)致這三年的總體收益呈下降狀態(tài)，簡(jiǎn)單來說一句話：賣的越多，越不賺錢。

      而今年上半年對(duì)比去年同期來看，銷量和平均售價(jià)雙雙下滑，導(dǎo)致總體收益有所減少。這也在上述的今年中報(bào)盈利中有所體現(xiàn)。

      公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示，其中持有9.376%股權(quán)的投資者包括(i)持有本公司4.508%股權(quán)的光大金控；(ii)持有本公司4.046%股權(quán)的征楠企業(yè)；(iii)持有本公司0.457%股權(quán)的Hexagon；及(iv)持有本公司0.365%股權(quán)的驕陽資產(chǎn)管理。

      需要指出的是，石墨電極價(jià)格波動(dòng)較大，行業(yè)呈一定的周期性特征。筆者在本系列第一篇文章中有過闡述。根據(jù)公司招股說明書的描述來看：

      公司利潤(rùn)受石墨電極價(jià)格影響大

      需要指出的是，石墨電極價(jià)格波動(dòng)較大，行業(yè)呈一定的周期性特征。筆者在本系列第一篇文章中有過闡述。根據(jù)公司招股說明書的描述來看：

      在往績(jī)期間，全球石墨電極行業(yè)于2018年處于平均銷售價(jià)格的高峰，并于2019年經(jīng)歷市場(chǎng)調(diào)整且2020年初以來受到疫情的影響。在其下游鋼業(yè)（即全球電弧爐鋼行業(yè)）需求復(fù)蘇的推動(dòng)下，全球?qū)κ姌O的需求從2017年下半年開始大幅飆升，進(jìn)而導(dǎo)致超高壓石墨電極（除中國(guó)外全球）的價(jià)格于2018年短時(shí)間內(nèi)上升，達(dá)到約每公噸16,054美元。

      隨后，由于投資、生產(chǎn)及采購(gòu)過剩，市場(chǎng)庫(kù)存過大，2019年平均銷售價(jià)格暴跌至每公噸約8,824美元。于2020年，全球爆發(fā)的疫情進(jìn)一步影響到超高壓石墨電極需求，導(dǎo)致全球消耗總量輕微減少。

      由于市場(chǎng)供需對(duì)石墨電極價(jià)格影響較大，自2019年以來全球超高功率石墨電極季度平均價(jià)格相較于此前有所下降，如果未來石墨電極價(jià)格繼續(xù)出現(xiàn)下滑，公司毛利率或?qū)a(chǎn)生波動(dòng)。

      不過值得慶幸的是，據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，未來幾年（至2025年）石墨電極價(jià)格將會(huì)走高（見下圖）。

      公司所處地位與未來發(fā)展

      從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，由于石墨電極市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈集中，2020財(cái)政年度，十大全球超高功率石墨電極制造商以產(chǎn)量計(jì)占全球市場(chǎng)份額約44.4%，中國(guó)五大石墨電極制造商占中國(guó)優(yōu)質(zhì)超高功率石墨電極的總產(chǎn)量約90.7%，而公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中并不處于絕對(duì)性優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位，隨著紅海競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司業(yè)務(wù)開拓或?qū)⒎αΑ?/span>下圖為2020年國(guó)內(nèi)前五大石墨電極制造商的產(chǎn)量排名。

      1、繼續(xù)與現(xiàn)有及未來客戶發(fā)展及加強(qiáng)緊密合作──了解客戶的應(yīng)用規(guī)定、技術(shù)需求及經(jīng)營(yíng)情況，好讓我們可透過供應(yīng)高質(zhì)產(chǎn)品及配套服務(wù)協(xié)助彼等優(yōu)化電弧爐效率及確立SANGRAF作為伙伴。

      我們與一家鋼鐵制造商訂立一份不具約束力的諒解備忘錄，探討設(shè)立一家共同控制合資公司的可能性，以建立并經(jīng)營(yíng)一家工廠，在歐洲生產(chǎn)石墨電極并向該鋼鐵制造商和其他客戶供貨。董事認(rèn)為，有關(guān)合作有利于本集團(tuán)及該鋼鐵制造商，因?yàn)楸炯瘓F(tuán)可通過該鋼鐵制造商建立穩(wěn)定的收入來源，而該鋼鐵制造商能通過我們保持可靠的供應(yīng)來源；

      2、致力成為更多主要鋼材制造商的合資格供貨商，尤其是石墨電極短缺地區(qū)的鋼材制造商，并擴(kuò)大對(duì)現(xiàn)有客戶的供應(yīng)比例。于往績(jī)期間，本公司于2018財(cái)政年度擁有20家客戶，其后于2021年上半年增加至46家客戶，其中31家客戶為老客戶，25家回頭客戶為中國(guó)以外的鋼鐵制造商。

      鑒于電弧爐鋼行業(yè)的潛在增長(zhǎng)及由此而產(chǎn)生的石墨電極需求增長(zhǎng)，為加快本集團(tuán)的有機(jī)增長(zhǎng)，我們擬利用與聲譽(yù)良好的電弧爐鋼制造商的穩(wěn)定關(guān)系，鼓勵(lì)現(xiàn)有客戶在采購(gòu)量逐年增加的同時(shí)下達(dá)采購(gòu)訂單，并積極開發(fā)短缺的石墨電極市場(chǎng)，旨在提升我們的長(zhǎng)期盈利能力。

筆者總結(jié)一下：1、向歐洲市場(chǎng)發(fā)展；2、在維系老客戶的前提下努力開發(fā)新客戶，鼓勵(lì)現(xiàn)有客戶在采購(gòu)量逐年增加的同時(shí)下達(dá)采購(gòu)訂單。

      客戶較集中

      關(guān)于客戶情況，筆者查詢了招股書發(fā)現(xiàn)，2018-2020及2021上半年，公司客戶數(shù)量情況分別為：20名、72名、68名及46名。今年上半年有46名客戶，全年客戶數(shù)量大概率超過去年全年的68名?？傮w來看，客戶數(shù)量呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)。

      我們?cè)倏聪驴蛻艏卸龋?/span>

      從前五大客戶的情況來看，公司表示，2018、2019、2020及2021年上半年，五大客戶合共分別占我們總收益約77.9%、47.2%、54.7%及51.9%。*大客戶占我們同期總收益分別約27.6%、16.9%、24.3%及18.1%。

      筆者認(rèn)為，根據(jù)上述數(shù)據(jù)來看，客戶占總營(yíng)收比例較為集中。特別是*大客戶的情況，每年占營(yíng)收約兩成。雖然平時(shí)可以讓公司收益穩(wěn)健，但集中度高也意味著，一旦前幾大客戶出現(xiàn)狀況，公司營(yíng)收大概率會(huì)受到影響。

      小結(jié)

      石墨電極的企業(yè)在港股上市的并不多，公司已經(jīng)提交過兩次IPO申請(qǐng)，不知道這一次能否順利上市？公司所處行業(yè)地位并不占優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在公司經(jīng)營(yíng)層面，由于公司大部分收益來自前五大客戶，如果未來公司與主要客戶的關(guān)系發(fā)生變動(dòng)，導(dǎo)致客戶對(duì)公司的訂單量減少，公司業(yè)績(jī)或?qū)a(chǎn)生不利影響。

      總體來說，雖然隨著石墨電極市場(chǎng)需求上升，行業(yè)具有一定的成長(zhǎng)性。但是，就SANERGY公司而言，在盈利連續(xù)下滑的客觀情況下，公司還是需要調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，讓業(yè)績(jī)更亮眼一些，畢竟，基本面支撐才是王道。(作者：許螣垚）

      （來源鏈接：香港財(cái)華社 2021年10月16日 https://baijiahao.baidu.com/s?id=1713704945625497873&wfr=spider&for=pc）